农药行业：关注百草枯

自4月9日申万农药板块阶段性见高点以来，申万农药板块累积跌幅为13.06%同期沪深300下跌4.14%同期申万化工指数下跌8.37%.农药板块相对跌幅较大。从板块内个股走势来看，涨少跌多，实现正增长的有诺普信、北海国发和联化科技。跌幅较大的有新安股份、江山股份和扬农化工。从一季报业绩情况来看，诺普信和联化科技分别同比增长42%和27%超过市场预期。扬农化工下跌明显，同比下滑63%虽然扬农化工和江山股份实现正增长，但都低于市场预期。

我们认为近期农药企业股价回落较为明显以及业绩增长不达预期的主要原因为去年全年农药行业整体景气，尤其是草甘膦生产企业，草甘膦价格从年初的3.3万上升至最高4.5万元/吨，虽然四季度有所回落，但整体价格中枢上升明显，导致主要草甘膦生产企业业绩大幅上升。我们认为草甘膦生产企业在环保核查紧度不及预期，草甘膦价格不能继续回升的情况下，企业盈利状况将受到影响。

从目前市场的状况来看，市场仍未出现百草枯的高效低价替代产品，因此需求短期不会下降，产品价格仍将维持高位。此外11月21日，商务部发布公告，针对原产于印度和日本的进口吡啶反倾销的裁定，对原产于印度和日本的企业征收反倾销税，税率高达24.6%至57.4%实施期限5年。受此影响，吡啶价格出现去年年底的快速上涨，我们认为未来高企的吡啶价格也将对百草枯形成抢而有利的价格支撑。

我们看好公司全年业绩的较快增长，预期全年百草枯价格有望进一步提升，吡啶价格保持坚挺，二三季度吡啶盈利能力在去年较低基数的基础上有望提升。目前公司估值处于历史低位，具有较为明显的安全边际。我们给予公司未来两年EPS分别为1.05、1.24和1.37元，给予"推荐"的投资评级，建议积极买入。未来3个月目标价格为14.68元。