农药价格上涨推动业绩高于预期,重申买入评级

    与预测不一致的方面
    扬农化工公布2013年一季度净利润人民币9,900万元,占我们此前全年预测和万得市场预测的35%/34%,高于26%的历史趋势水平。业绩高于预期的主要原因是草甘膦和麦草畏均价上涨推动农药销售高于预期。一季度草甘膦合同价维持在人民币32,000-34,000/吨,并在4月份大幅上涨至目前34,000-38,000元/吨的水平,而我们的全年预测为32,500元/吨。我们认为更严格的环保标准将维持供应相对趋紧,我们认为随着季节性需求走强,2013年上半年草甘膦价格可能进一步上涨,我们因此将草甘膦全年均价预测上调至34,000元/吨。麦草畏价格也从2012年的人民币120,000元/吨上涨至135,000元/吨。毛利率受草甘膦均价上涨推动同比上升3.5个百分点,符合我们的预期。
    投资影响
    我们预计该公司5,000吨麦草畏和其他四种农药的新增产能将在2014年投产。
    计入高于预期的草甘膦和麦草畏价格和新增产能贡献,我们将2013/14/15年盈利预测上调7%/8%/17%(较市场预测低7%/持平/高19%),并将该股基于行业相对市净率的12个月目标价格从人民币32.50元上调至33.70元,这是基于2.7倍的2013年预期市净率和15%的2013-2014年预期平均净资产回报率得出的(原为2.6倍和14%),更高的估值倍数表明我们预计回报上升。重申买入评级。主要风险:新项目投产慢于预期和草甘膦/麦草畏价格低于预期.