磷肥盈利趋于改善，复合肥销量拐点已现(原创)

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目前磷肥出口需求旺盛，中国货源竞争力强：国际磷肥价格自 13 年 11 月跌到 400 美元以下的低谷后逐步提升，目前价格已经上涨到 513 美元。国际磷肥价格已经超过国内市场价，国内磷肥企业的竞争优势显现（目前百川资讯统计的国内 FOB 价格为 440-445 美元/吨，与其它地区相比具有价格优势）。

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厄尔尼诺现象对北美的影响低于预期，北美需求旺盛：美国对于磷肥资源的限制政策仍在收紧，因此美国海湾 FOB 价格 510-513 美元/吨，显著高于其内销价格 440-445 美元/吨，这带动了全球磷肥市场的上涨。

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印度作为需求大国，预计下半年将大量采购中国货源：今年至今一铵的出口同比增长200%，二铵出口增长 150%。随着印度秋种季的到来，印度对磷肥需求的压力越来越大。而且磷肥是农田必须用的肥料品种，需求刚性，虽然印度对农业补贴有所下降，但历史上印度的补贴发放拖欠很多，所以预计今年的需求不会比往年缩减。由于中国距离印度较近，且目前国内磷肥价格低于国际价格，预计印度 300 万吨需求中会有 6-7 成以上直接采购自中国，进一步拉动了国内磷肥需求增速。

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经历 13 年出口的惨淡和行业亏损后，行业库存水平低。由于印度市场去年受到卢比贬值及补贴不足的影响，去年印度进口量较低并加剧了 13 年中国磷肥行业的低迷。上半年国内磷肥主要供应内需，许多港口库存量都不足一个月，低于历史平均水平，因此出口的大幅放量造成国内磷肥相对紧缺的局面。此外，台风亚马逊前两周袭击了防城港和北海港港口，导致有 20-30 万吨磷肥受损，进一步加剧了市场供给的紧张。

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磷酸二铵开工率已经接近80%，关税下调增强中国磷铵出口竞争力：目前磷酸二铵的开工率约在 75%-80%，一铵开工率略低，考虑到大约有 10%左右的小磷肥厂长期关停产能或已逐步退出，因此我们判断实际开工率可能更高。13 年淡季关税为 122.5 元/吨，而 14 年淡季关税调整为固定 50 元/吨；13 年旺季关税为 80%，以 64%二铵离岸价 2450来计算，去年的出口关税高达1960 元/吨，而 14 年旺季关税则下调至 15%另加 50 元/吨，关税为 417.5 元/吨。出口关税下调大幅增强了中国磷肥出口的竞争力。

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磷肥触底逐步改善的趋势已经展开，复合肥销量及单价的拐点已现，建议投资者关注：需求端依靠国内稳定增长及出口的大幅提升，供给端未来 2 年扩产稀少（仅有 2-3%），因此我们判断磷肥行业已逐步在去年下半年至今年上半年见底，后续跟随需求的增长而逐步好转，短期看下半年出口量及秋季用肥下的价格走高，中长期看供需修复下的景气回升。