天禾农资带伤闯关上市，业绩下滑一季度现亏损

广东天禾农资股份有限公司（以下简称“天禾农资”）近日在证监会官网披露招股书，上市之路提上日程。不过，让人担忧的是，天禾农资经营业绩从2015年开始逐渐下滑，2016年一季度甚至出现亏损，而一路下行的产品价格则让公司高企的存货面临着继续跌价的风险，高企的存货犹如一颗地雷，如果2016年继续出现大幅跌价，则公司业绩亏损或将继续。

业绩连降一季度亏损
在已经完成半年报披露的上市公司中，有不少刚上市的公司出现了业绩大幅下滑甚至亏损的情况，其中部分公司之所以上市业绩就变脸与“带伤上市”后遗症爆发有着直接关系，而正计划“闯关”IPO的天禾农资就存在这样的风险。

据天禾农资招股书，公司2013年、2014年、2015年和今年1-3月分别实现营业收入55.95亿元、60.95亿元、64.28亿元和12.72亿元，营业收入在近三年表现出逐年上涨的走势；而对应的实现归属于母公司所有者的净利润分别为4675万元、6836万元、5781万元和－2800万元。由此可见，天禾农资在2015年出现了增收不增利的情况，而今年一季度更是出现了亏损。

天禾农资的主营业务为化肥业务和农药业务，其中化肥业务是天禾农资主营业务收入和利润的主要来源。公司经营的化肥品种以氮肥、钾肥、复合肥为主，2013年度、2014年度、2015年度及2016年一季度，公司化肥销售收入合计占公司营业收入的比例分别为75.67%、74.53%、73.8%、63.14%，因此天禾农资利润较易受到化肥价格波动的影响。

按照农资行业特性，淡季生产，旺季销售，天禾农资的销售旺季在每年的二季度，2013年和2014年公司二季度化肥销售收入都占当期比例为第一。不过虽然一季度为天禾农资的销售淡季，但是2016年一季度却成了天禾农资淡季中最惨淡的一次，公司2016年一季度实现化肥收入8.03亿元，是2013年以来最少的一次。

对于今年一季度业绩亏损的原因，天禾农资表示，今年一季度公司营业收入下降是因为气候原因导致南方用肥季节推迟,复合肥销售量下降，同时氮肥、钾肥大宗商品销售价格下行。

存货高企埋雷
从天禾农资利润表可以看到， 2013年度、2014年度、2015年度及2016年一季度，公司资产减值损失分别为2167万元、2674万元、3658万元和2675万元。而资产减值损失中主要以存货跌价为主，近三年及一期的存货跌价损失分别为2068万元、2181万元、3530万元和2130万元。

天禾农资在2016年一季度计提了3699万元的存货跌价准备，相比之下，2015年全年计提的存货跌价准备也才2335万元，2016年全年计提的存货跌价准备有继续扩大之势。在计提完跌价准备后，天禾农资资产负债表显示，公司近三年及一期账面上的存货价值分别为8.8亿元、11.52亿元、12.19亿元和13.61亿元，存货逐年增加，2016年一季度则达到了一个峰值。因为产品价格下滑，高企的存货也成了拖累公司业绩的一颗雷。

具体来看，在13.61亿元账面价值的存货中，化肥和农药分别占7.5亿元和5.81亿元。而天禾农资近年来化肥存储量逐年增加，近三年及一期天禾农资化肥存储量分别为18.73万吨、22.26万吨、30.75万吨和38.28万吨。天禾农资原本为了淡储旺销而大量储备的化肥存货，因为化肥产品价格的下滑却逐渐成了束缚。

与此同时，公司的存货周转率也在逐渐下滑，近三年及一期存货周转率分别为5.5次、5.41次、4.88次和0.9次。存货周转率的下滑意味着天禾农资的存货流动性逐渐降低，这更加引发了市场的担忧。

募投项目短期恐难盈利
据了解，天禾农资此次拟计划在深交所公开发行不超过6208万股，募集资金将全部用于与公司主营业务相关的配送网络建设、物流基地建设、信息化深化建设及补充流动资金等四个项目,项目总投资为5.1亿元。其中配送网络建设占用募集资金3亿元，补充流动资金占募集资金1亿元，显然配送网络建设为公司主要募投项目。

而根据配送网络建设项目内容，天禾农资计划在未来3-5年内形成具备规模优势、布局更为合理的覆盖华南主要农业产区的配送网络体系。在目前配送网络的基础上,计划新设配送中心28家,其中在广东省内新设配送中心6家,在广东省外新设配送中心22家。

对于募投项目的扩张，天禾农资表示，虽然没有市场准入限制,但由于公司长期以来以广东省内市场为主,在省外市场缺少品牌积淀,缺乏供应链和规模优势。因此,省外新设的配送中心由于前期投入较大的原因可能需要一定时间才能实现盈利，这也意味着，募投项目短期并不能对公司业绩产生帮助。

而作为农资行业第一家在A股上市的公司辉隆股份，其在2011年就完成了上市，公司上市时的募投项目也是配送中心建设项目，当时公司预计该募投项目能实现年均税后利润5064万元，而其在完成了所有募投后，2014年和2015年当期则分别只实现效益782万元和1189万元，而天禾农资在目前市场供应过剩的情况下，募投项目的未来则更加堪忧。

产能过剩局面仍将持续
就目前来看，对于天禾农资来说最重要的就是公司主营产品的价格什么时候能回暖，公司主营产品分为化肥和农药，而化肥则主要分为三类，氮肥、钾肥和复合肥。

从天禾农资的招股书中可以看到，报告期内,公司农药业务毛利率分别为15.55%、14.01%、13.87%和11.24%，呈现出连续下滑走势。而化肥产品中，因为目前国内总体氮肥产能过剩，而在采购过程中，因为公司的上游企业都是大型国有企业或上市公司，天禾农资在它们面前议价能力非常弱，而下游客户里因为同行业竞争较大客户选择较多。

近三年及一期天禾农资氮肥业务毛利率分别为3.58%、3.22%、3.64%和1.03%，呈现一路下滑的趋势。而公司钾肥业务毛利率分别为2.27%、5.76%、3.36%和-4.38%，因为钾肥也整体供过于求，导致公司钾肥业务毛利率出现了下滑，同时在2016年一季度出现成本超过销售价格的情况。惟一欣慰的是，公司复合肥业务毛利率保持稳定，报告期内,公司复合肥业务毛利率分别为11.49%、11.18%、12.35%和11.66%。

我们曾在上周四就公司业绩是否在2016年上半年出现回暖，以及公司如何应对高企的存货等问题向天禾农资进行采访，但在应公司要求发去采访函后，截至记者发稿天禾农资并没有给予回复。

实际上，农资行业市场在今年上半年已经表现出旺季不旺的现象，从辉隆股份的表现来看，其2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润2675万元，同比下滑20.56%，而2016年上半年业绩因为二季度为销售旺季，则同比下滑10.53%，下滑幅度虽减小，仍旧为下滑，但是公司在半年报中预计2016年三季度业绩继续下滑约40％，下滑幅度有继续扩大的势头。

同样，作为农资市场竞争排名第二的农资企业中化化肥在港股上市，因为行业产能过剩，化肥市场行情低迷，产品售价不断下降以及对化肥产品复征增值税。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润亏损4.32亿元。卓创资讯分析师韩健认为，化肥行业正处于去产能进程中，产能过剩矛盾这两年集中爆发，多数产品价格跌到了进入21世纪以后的新低，预计这种情况还会持续。

农业不景气，农资不行呀